摘要

玻璃

行情复盘：2023年玻璃的主要矛盾在需求增速的预期错配导致不断出现反转纠偏的过程上。年内玻璃期价呈现淡季不淡，旺季不旺，现实和预期割裂的情况。

1） 疫情开放后强预期弱现实；年初疫情防控政策开放后，产业对年内保交楼竣工需求和消费增长相对乐观，贸易商淡季提前补库，连续去库提振了下游信心，期现同步快速上涨，玻璃企业扭亏转盈，加大投产力度。

2） 前期强预期崩盘+成本坍塌。年中，据统计局数据显示1-5月房地产施工面积累计同比减少6.2%，新开工面积累计同比减少22.6%，竣工面积累计同比增长19.6%，销售弱势与竣工强势相对割裂，前期的强需求增速不及预期，供给端不断增产，加上对地产债务问题的担忧以及成本端纯碱扩产和燃料价格崩塌的影响，强预期被弱现实打破，市场从相对乐观走向极度悲观，期价5-6月短短一个月从顶点1906元/吨，下跌至1394元/吨， 振幅-26.86%。

3） 政策强预期托底，重回上涨周期。而到下半年以后，宏观政策利好较多，，如保交楼资金贷款延期、超大特大城市城中村改造、“认房不认贷”、因城施策降首付比例等等一系列政策刺激，表明我国稳地产的决心，在此背景下，浮法玻璃价格下有了一定支撑。玻璃需求有强政策预期托底，利润较好的情况下走出了震荡上行的趋势。

行情展望：展望2024年，浮法玻璃可能走出先抑后扬的趋势。地产资金回款困难、竣工需求预期走弱以及高供给下利润能否维系三大问题是下游产业保持悲观预期的主要原因。

1）从宏观上看，政策持续宽松。美联储已进行11次加息，幅度共计525bp，利率升至5.25%，再度加息的概率相对较低，2024年下半年开启降息的呼声渐高，宽松的货币政策利好全球市场的资金流动性，而国内地产政策自2021年地产债务暴雷后开始逐步放宽，到2023年地产政策进一步宽松，都对下游需求有一定的托底作用，而浮法玻璃的主要问题集中在地产的资金回款上，就目前情况来看，政府有针对性的解决地产资金问题已经提上讨论，解决尚待时间。

2）供应前高后低。从供给端看，浮法玻璃到2023年底供给已接近历史高位，在利润丰厚的情况下，短期减产可能性较小，到2024年上半年，随着竣工需求的下行以及成本端纯碱扩产的下行，浮法玻璃在1月冬储以后，大概率重回累库周期，价格下行迫使前期延期冷修的产线冷修，产能收缩；但下半年海外降息预期较强，国内外宏观情绪转强，经济修复背景下对玻璃价格不宜过度悲观。

3）工程需求转化为家装性需求。从需求来看，虽然竣工需求随着前一轮销售的高峰过去，但随着政策强预期而来的城中村改造，保租房以及二手房的置换需求在逐步释放，家装订单或将给玻璃带来新的驱动。预计震荡区间（1600，2400）

风险提示：浮法玻璃冷修不及预期、经济恢复超预期

纯碱

行情复盘：回顾2023年，纯碱行情大起大落，供给端装置扰动频繁，多次突发超预期情况，其中主要的原因来自于三个方面：1）年内新增产能投产不及预期；2）夏季检修导致短期供给减少，3）青海地区环保限产。 一季度春节补库，纯碱价格回到高位，二季度受年内远兴天然碱项目点火投产兑现的影响，市场极端悲观预期下纯碱主力09合约由2550元/吨附近下跌至1550元/吨，跌幅近千元/吨，期价跌至氨碱法成本线附近止跌盘整。7-8月，供应端纯碱进入检修季，产量快速下降，市场过度悲观预期被强现实打破，远兴天然碱项目扩产不及预期，无法补充检修产能，阶段性供给收缩导致库存纯碱库存持续新低，纯碱现货紧缺下期现共振，价格短期大幅上涨。9月-10月，随着供应端的恢复纯碱扩产叠加累库，市场再度进入悲观预期，期价随之大幅下跌，01合约由2080元/吨附近跌至1650元/吨附近，跌幅25.48%。11月-12月，累库预期被青海环保限产打破，同时远兴天然碱投产再度延期，加上前期轻重碱比例失衡，轻碱货源紧张，短期快速拉涨，期货深度贴水下再度进入期现上涨收基差行情。

行情展望：2024年，纯碱需求保持刚性有增，供给端仍然是纯碱博弈的主要变量。上半年青海环保整改限产短期难以解决，远兴四线投产补充部分产量，整体产能高位运行，春节节前库存偏低，纯碱价格高位震荡，二季度以后新增产能继续释放，需求进入淡季，累库概率较大，预计纯碱价格进入下行通道。下半年，检修期短期产量快速下滑，可关注供需短期错配带来的阶段性机会。