（一）镍

行情复盘：10月镍价走势呈现震荡下跌，月内波动区间（143580，152380），较上月跌幅5.48%，主要的驱动逻辑在于宏观与基本面的共振。宏观面，虽然市场普遍预期美联储11月将暂停加息，但是预计货币紧缩环境将持续较长时间，且美国经济仍显韧性，美元指数维持高位，叠加巴以冲突不断加剧，持续施压镍价。基本面，供应过剩压力、需求不振及电积镍成本松动这些多重因素共同驱动镍价下行。

核心观点：第一，供应过剩压力凸显，压制镍价。2023年以来，精炼镍产能持续兑现，虽然近两个月镍价格重心持续下移，精炼镍的生产利润迅速收窄，但自产中间品生产精炼镍的工艺仍有利润，精炼镍产量将继续释放。精炼镍库存延续累库趋势，据Mysteel统计，镍社会库存相比9月初上涨28.48%，沪镍仓单库存较9月初增加近2.5倍，供应压力凸显。第二，需求不振，对镍价形成拖累。镍需求整体上转弱，不锈钢减产陆续落地，据Mysteel调研，不锈钢11月将继续减产约20万吨，对镍的需求持续下降；新能源汽车需求增速明显放缓，再加上新能源汽车对于三元电池主要以消耗库存为主，三元前驱体厂家陆续减产，对镍需求增量维持疲弱；在合金领域，民用合金对镍的需求表现较弱，军用合金对镍存在刚性需求；电镀领域对镍需求表现平平。第三，电积镍成本松动，对镍价支撑减弱。中间品为生产电积镍的主流原料，前段时间受中间品供应偏紧影响，电积镍成本较坚挺，但近期印尼中间品产能不断释放，预计回流国内数量较9月将有明显增量，中间品及硫酸镍价格弱势运行，电积镍成本具有下跌空间，对镍价支撑减弱。

总结：综合而言，若印尼镍矿政策未生变，镍供大于求的基本面难以扭转，将持续压制镍价，中长期对镍持以看空思路，短期来看，镍价在连续下跌后估值偏高问题得到缓解，加上库存绝对低位和成本支撑，预计短期内下跌空间有限，或震荡偏弱运行为主。若宏观情绪出现明显利好，镍价存在小幅反弹的可能性，短期不建议继续追空。

风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策变动（上行风险）

（二）不锈钢

行情复盘：10月不锈钢价震荡偏弱运行，月内波动区间（14505，14960），较上月跌幅1.54%。10月初，受不锈钢减产消息影响，不锈钢小幅反弹，减产利好消息很快被盘面消化。随后，宏观方面，海外宏观氛围持续利空，国内宏观情绪时有短暂提振；基本面，产业链负反馈带来压制，需求不见起色形成拖累，在宏观扰动与基本面偏弱的作用之下，不锈钢呈现震荡偏弱运行态势。

核心观点：第一，产业负反馈持续，压制不锈钢价。不锈钢厂减产陆续落地，产业链负反馈由下往上传导，导致成本端价格下降，从而给不锈钢带来压制作用。镍铁端，钢厂减产，因此对镍铁的需求减少，加上印尼镍铁回流国内的压力依然较大，镍铁价格承压下行，但是镍铁厂已经明显亏损，继续下跌的空间预计有限。镍矿端，菲律宾主矿区进入传统雨季，镍矿发运量持续减少，但在产业链压力和印尼镍矿新配额消息的影响下，镍矿价格预计弱势运行。第二，需求弱势，不锈钢暂无明显修复动能。今年不锈钢的金九银十传统消费旺季预期已然落空，现在国内整体大宗消费仍偏弱，地产市场的数据表现也偏弱，下游成交情况整体上以刚需采购为主。出口方面，今年1-9月份不锈钢出口总量310.81万吨，同比减少35.6万吨，降低10.28%。海外市场受高通胀、高利率等因素影响，消费疲软，对不锈钢的需求减弱，此外，多国对我们国产不锈钢的反倾销政策也对出口有一定的抑制作用。第三，库存缓慢去化，仍处于历史高位。据Mysteel调研数据，全国不锈钢主流市场社会库存在9月29日为107.5万吨，在11月3日为105.2万吨，降幅2.07%。不锈钢社会库存仍处于绝对高位水平，目前去库节奏较缓慢，消化到中性库存尚需时间，不锈钢短期内难以顺利向上修复。

总结：不锈钢产业负反馈仍在持续，成本端暂未企稳，在需求不佳现实和库存高位水平下不锈钢暂无明显修复动能，预计短期内不锈钢价震荡偏弱运行。往后看，若不锈钢库存消化至中性水平，需求在宏观利好政策推动下出现明显好转，不锈钢有望从震荡磨底转为向上修复。

风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策（上行风险）