7月宏观交易主线复盘
7月变化：美国在现实层面、预期层面、预期差层面均在转好，我国现实转好，预期和预期差转弱，欧元区均在转弱。
权益市场交易的是预期差层面，美国经济预期差一枝独秀带动美股明显领跑。商品市场交易的是预期层面，美国经济衰退预期减弱带动商品整体反弹。
当前海内外宏观经济主要矛盾
美联储货币政策路径的不确定性及确定性：美国6月非农就业、零售消费、 通胀数据低于预期，若消费降温、劳动力需求增速回落加快，加息将按下暂停键，但其趋势性仍有不确定。另一方面，受需求端支撑以及供给端恢复的影响，美国经济韧性凸显，二季度GDP增速高于前值及市场预期，经济软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高，同时将对通胀形成潜在压力。市场预期反复修正，目前短端利率市场预期整体与点阵图一致，而长端利率市场预期较为谨慎，股票市场预期较为乐观。我们维持前期判断，倾向于将暂停加息、高利率维持一段时间作为基准判断，而高利率对实体经济和金融体系的影响将逐渐积累，经济衰退“虽迟但到”。
中美关系整体紧张，近期边际缓和：中美之间的矛盾具有长期性、根本性特征，近期有边际缓和迹象，整体国际形势仍复杂严峻。
国内经济弱复苏，筑底特征开始显现：6、7月生产端及投资数据有企稳迹象，说明经济修复动能虽然较一季度减弱，但不存在持续、大幅下行的风险，经济基本面长期稳中向好，但需要注意的，一是经济结构分化，从生产端看，大中小型企业景气度分化，从需求端看，消费复苏分化持续，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷；二是房地产预期转弱，房价再度转跌，购房消费预期支出占比回落。
7月中央政治局会议可圈可点，新的预期差正在形成：会议一是对经济形势的定调由4月整体偏乐观调整为中性客观；二是宏观政策加强逆周期调节，但财政政策增量内容缺乏亮点，扩大内需政策仍延续此前培育内生动力的路径，与4月会议及2月习总书记在《求是》发文的精神所一致；三是部分表述和提法超预期，包括关于地方债务的表述从“加强管理”调整至 “一揽子化债方案”，对房地产自2019年以来首次未提及“房住不炒”而强调“适时调整优化房地产政策”，首提“要活跃资本市场”等。关于消费、城中村改造等文件已出台，后续可期的是关于就业、化债、资本市场方面的文件以及各项配套措施。
8月交易主线展望
交易主线之一是稳增长政策的内容及效果。诚如我们前期分析，7月政治局会议前后是政策关键窗口期。展望8月，市场交易的政策面主线可能围绕两点，一是房地产刺激政策能否提振销售，这有待高频数据印证。目前市场对房地产方面的解读较为乐观，但需求刺激仍将围绕“刚性和改善性住房需求”，目标是促进房地产市场“平稳健康”发展，且发力点围绕一线及强二线城市，对其空间、数量级及政策时滞需有客观认识；二是专项债发行速度、化债方案是否超预期，预计8月政府债券供给明显提升，同时货币政策维持流动性宽松
交易主线之二是补库周期能否开启。复盘回去补库周期，一般时长1-2年，驱动因素为内外需投资驱动或供给端产能出清后的周期开启。而本次库存周期具有特殊性，一是PMI数据显示制造业整体仍在主动去库和被动去库间来回摇摆，二是目前内外需相对不足，而在房地产下行周期内产能出清仍在路上，因此无论需求端或供给端的驱动力相对不强。若政策刺激下市场预期持续好转，补库周期或渐行渐近，而若情绪面未能提振，低库存可能维持一段时间。

8月资产配置建议：多配股指、贵金、农产品、能化板块

风险提示  稳增长政策不及预期；美联储货币政策超预期；地缘冲突超预期

文章链接：广州期货-宏观大类专题-万物有时，来日方长——宏观交易主线及8月大类资产配置建议-20230802