一、全球精炼锌供需由供应紧缺走向紧平衡

21年、22年下半年的精炼锌供应缺口持续走阔，能源危机导致冶炼成本倍增，欧洲锌冶炼产能大幅萎缩从而影响全球供应持续下行，而在全球市场高利率环境下，锌市需求也遭受了冲击，需求快速萎缩，全球精炼锌供需关系由供应紧缺向紧平衡移动。

（1）高利率环境下锌市需求遭受冲击

美国通胀仍有韧性，在猛烈紧缩周期下，海外经济衰退风险加剧，锌市需求消费提振乏力。

（2）能源危机对锌产影响逐步走弱

俄乌地缘政治冲突引发世界天然气供应紧缺，欧洲冶炼厂不堪电价成本重负关闭产线，海外锌产供应急剧收缩，近期天然气价格走跌，海外电价压力缓解，能源危机影响逐步走弱，海外锌产供应有强复产预期。

二、国内精炼锌供应有走强预期，需求持续弱修复

国内锌产月度产量维持高产，二季度末西南地区逐步进入丰水期，前期西南限电减停产能预期复产，供应有走强预期，下游消费依赖内需拉动，需求持续弱修复，目前国内供需市场整体表现为供大于需。

（1）冶炼利润维持高位支撑锌产

近期矿端供应走弱，叠加锌价承压下行，冶炼厂利润正在缓慢挤出，实际冶炼利润目前仍在历史偏高位，国内锌产供应在短中期内仍有偏强支撑。

（2）能耗双控政策加速产能转移，锌产供应受扰

国家绿色双碳发展要求下，多地高耗能产业错峰生产、整体限产，现有锌产供应大概率承压运行，对锌价也有阶段性干扰。

（3）新能源季节性补充带来供应增量

高电耗产业转新能源供应实际增加了生产供应的不稳定性，云南地区因天气干旱影响来水偏枯水电供应不足，当地锌冶炼产能已经历二度减产，目前云南干旱延续难以复产，短期锌冶炼运行产能仍受干扰，预计二季度末西南地区逐步进入丰水期，当地的减停产能逐步复工复产，国内供应有走强预期。

（4）国内需求弱修复，难期待超预期表现

国内经济政策维持宽松向好，市场积极情绪犹在，实际经济修复不及预期乐观。锌市终端消费仍有支撑但难有超预期表现，地产同比数据持续修复但仍在负值区间，乘用汽车一季度产销数据不及预期，新能源汽车消费趋好。

三、沪锌行情展望及投资建议

全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心敏感脆弱，美国通胀粘性顽固，海外市场仍有较高衰退担忧。国内疫情快速过峰，政策利好逐步落地，经济稳步复苏，国内宏观情绪稳定，整体宏观情绪外弱内强。

从基本面上看，在能源危机影响逐步走弱的情况下，海外有强复产预期。国内锌精矿进口走增，月度锌产量维持高位，中游开工有高冶炼利润刺激，国内精炼锌供给现状偏宽松，云南干旱天气延续，短期供应复产受限支撑锌价，预期二季度末西南地区进入汛期，当地锌厂复工复产，中期供应预期走强。海外需求受大环境疲弱影响提振乏力，疫情后国内市场需求判断过于乐观，需求虽有刚性支撑但不及预期。

中期来看，全球精炼锌紧平衡格局或向供应过剩转移，国内精下游消费依赖内需拉动，内需持续弱修复但难有超预期表现，炼锌供需天平偏向供给增量大于需求。国内西南地区限电影响走弱后，西南地区产能逐步复产，供应预期走增，需求端偏软，中期锌价仍有较大下行压力。

风险要点：美联储加息；新能源投产；限电扰动；内需表现