摘要：

在新冠疫情余波未平、海外经济体衰退隐忧逐渐显现的背景下，本文试图对本世纪初前两轮衰退周期内大类资产表现的异同、演变、原因进行比较分析，为评估后续经济形势及未来大类资产走势提供参考。

通过复盘两次美国衰退预期的大类资产表现，我们发现：

1. 热衷于交易预期的金融市场通常最先反应衰退，其中债市最早，股市次之。由于两次危机的前因后果皆与美联储的加息/降息周期有关，债市受益于加息的结束/需求的回落而出现阶段性占优的机会，并提前反映复苏预期。

2. 商品在衰退预期发酵时接近顶部区间，波动加剧，当传导至实体经济时集中反映。1）有色板块对衰退预期更为敏感，美债实际收益率是黄金的锚。2）能源、黑色等板块由于与投资端息息相关，往往会在衰退传导至实体经济并切实影响到供需时反映。3）农产品具有必须品的基本属性，价格表现更具韧性。同时根据其特殊的自然属性，也会有较为独立的价格变化。

相较此前在衰退前“放水”的基本操作，本次衰退预警前夕全球主要经济体仍在加速收紧，从而进一步加深经济衰退预期，使得大类资产逻辑发生改变：

金融市场，在衰退预期阴霾下前行。债市方面，美债利率见顶回落，10Y与2Y期限利差一度倒挂，再次率先反映衰退预期，而国内债券市场则“以我为主”，现阶段国内经济基本面仍是主要矛盾，在国内经济内生动能恢复的强弱间焦灼。汇率方面，受益于美联储加速收紧，美元指数高位震荡。权益方面，当下“外弱内强”预期不断发酵，A股的强独立性与港股的高性价比带来了全球股市下行中的较好机遇，后市需警惕全球衰退带来的经济共振下行风险及国内房地产债务风险。

        商品市场，内部明显分化。俄乌冲突尚未平息的大背景下，受益于需求刚性与较低的供给弹性，农产品、能化、新能源上游金属的表现或强于工业金属，贵金属在美联储抗通胀及衰退预期走升过程中震荡加剧，待通胀拐点或衰退明显之时或见底回升。

文章链接：广州期货-专题报告-衰退周期内大类资产表现如何-20220709