今年以来，国内股市迎来了一波不错的上涨行情，包括境外资金在内的各路资金积极入市。随着股市交投的活跃，相关衍生品市场的流动性和受关注度也显著提升。 

　　据期货日报记者了解，不少做商品期权交易的投资者，今年转换策略加大了上证50ETF期权的参与力度，还有很多市场人士期待尽快推出股指期权和新的ETF期权。 

　　50ETF期权合约两度被限制开仓 

　　前段时间，5月到期的上证50ETF认购期权合约两度被限制开仓，引发市场关注。 

　　根据上交所此前发布的限制开仓公告，截至2019年5月6日和5月8日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量分别为139.77万和134.40万张，对应的合约标的总数均超出上证50ETF流通总量的75%。根据相关规定，上交所自次日暂停相关合约除备兑开仓以外的买入和卖出开仓，直至比例降至70%以下。 

　　据记者了解，早在上证50ETF期权上市前，上交所就制定了相关风险控制管理办法，目的是为了规范股票期权试点业务，维持市场运行平稳。这是上证50ETF期权上市以来单个合约首次被限制开仓。 

　　实际上，未平仓合约数量的大增也反映了市场对上证50ETF期权关注度的提升。作为目前国内唯一的金融期权品种，上证50ETF期权经过几年发展不断走向成熟，即使在去年股市低迷的情况下，依然保持着较好的发展势头。据上交所数据，截至2018年年底，上证50ETF期权日均成交130.13万张，日均持仓181.77万张，投资者账户总数为30.78万户，较2017年年底增长19.19%，市场规模、活跃度稳步提升。   

　　今年以来，随着A股的大幅反弹，相关衍生品市场交投更加活跃，相关产品的持仓量频频创下新高。 

　　私募加大50ETF期权配置力度 

　　市场交投的活跃，令不少投资者把目光转向股票期权市场。 

　　“去年年初我就已经开户准备交易，大赛结束后开始深入了解上证50ETF期权这个品种，慢慢加大持仓手数。”曾两度获得全国期货实盘交易大赛期权组冠军的于红对记者说，虽然今年他的交易品种包括商品期权和上证50ETF期权，但交易重心正在转向后者。 

　　他告诉记者，自己偏爱短线交易，相比商品期权，当前市场容量更大的上证50ETF期权更适合自己。“我主要做买方的单边交易，如果提前进场时间成本损耗比较大，因此需要事前分析研判行情走势，然后再找准时机入场。相比商品期权，上证50ETF期权是连续月份合约，更加容易分析，趋势也比较清晰。”于红说。 

　　深圳前海盛世喜鹊资产总裁周俊也告诉记者，他们从去年年底开始利用期权策略辅助配置股票，“目前，股指期货、上证50ETF期权等与国内A股相关的衍生品，我们都有参与，在期权方面主要运用备兑开仓策略，即买入股票、卖出虚值看涨期权”。 

　　在周俊看来，备兑开仓策略既能享受股票上涨的收益，又能抵抗股票下跌的风险，同时回撤较低。据他介绍，公司的相关策略取得了不错的收益。 

　　“上证50ETF期权刚上市时，我们的期权策略只能容纳3000万元左右资金，随着该品种交易规模的扩大，我们的策略可容纳资金规模也在成倍增长。值得一提的是，除近月合约外，次月或远月合约的流动性都有所提升，这对期权策略的多样性、丰富性有很大帮助。”南京金伯珠资产基金经理赵玉坤对记者说，对私募基金而言，上证50ETF期权交投活跃意味着在不影响策略收益的前提下，私募基金产品可以容纳更大的资金规模。 

　　深圳前海中移华捷投资总经理何培表示，公司计划以期权作为主打产品，上证50ETF期权方面以波动率交易为主，并从策略和产品两个方面实时进行风险防控，目前期权策略相关产品年化收益率在20%，回撤控制在3%左右。 

　　“相对于目前国内商品期权市场，上证50ETF期权市场流动性更加充足，摩擦成本也更低。”何培向期货日报记者表示，上证50ETF期权最小变动单位是标的的1/10，而白糖、豆粕等商品期权的最小变动单位是标的的1/2，相对来说商品期权的买卖价差较大，而且在实际交易过程中，如果无法快速捕捉到准确点位，撤单、追单操作也会增加成本。因此，商品期权主要配置中长周期策略，上证50ETF期权可配置不同周期的策略。 

　　据周俊介绍，今年以来，上证50ETF期权的隐含波动率一直维持高位，目前远超22%的历史平均波动率水平，这也从侧面反映了上证50ETF期权的市场参与热度。 

　　市场期待金融期权扩容 

　　尽管市场普遍认为今年A股处于牛市阶段，但日趋复杂的国际经济金融形势以及中美贸易摩擦仍给股市带来许多不确定性。对此，有业内人士表示，投资者在投资A股或通过衍生工具配置A股资产的过程中要做好风险管理。 

　　“目前期权波动率被高估，这意味着期权定价较高，此时做买方盈亏比是低于预期的。”周俊说，虽然今年A股处于牛市，但单边交易的风险仍比较大，持有股票或上证50ETF的投资者，可在市场情绪高涨时卖出上证50ETF看涨期权，做备兑策略，在上证50ETF相对低位和波动率偏高时卖出看跌期权。 

　　周俊进一步表示，之前上证50ETF期权单合约出现近200倍涨幅的现象是市场不理性的表现，个人投资者需要注意在市场情绪发酵的过程中及时做好风险控制。他认为，期权买方和卖方是不同的交易模式，买方适合在低波动率时介入，在波动率严重高估或者标的拐向时及时止盈；卖方适合在标的及波动率高位时介入，当市场情绪发酵时要注意及时对冲。 

　　何培表示，在进行上证50ETF期权波动率交易时，一般会用两种方式进行对冲风险：一是通过调整期权组合头寸的行权价和持仓手数实现对冲；二是利用上证50股指期货。 

　　事实上，随着近期A股市场波动的加大，市场上有关推出股指期权、新的ETF期权的呼声越来越高。对投资者来说，运用衍生工具不仅能丰富交易策略，还能对冲交易风险。 

　　赵玉坤告诉记者，目前国内机构投资者在对冲股市风险方面，主要运用的工具依然是股指期货，而非上证50ETF期权。“主要原因是上证50ETF期权标的单一，只有蓝筹股持仓比重较大的投资者，才有可能考虑到上证50股指期货的流动性问题而使用上证50ETF期权对冲风险。”赵玉坤说。 

　　值得一提的是，随着国内期权市场运行的日趋成熟，在金融期权创新方面，相关交易所也释放出积极信号。 

　　此前，中金所董事长胡政曾表示，股指期权上市筹备工作正在积极推进。上交所副总经理刘绍统也透露，将扩大ETF期权品种，推出沪深300ETF期权和中证500ETF期权。 

　　“股指期权、新的ETF期权的推出，将进一步丰富国内金融期权品种体系。”赵玉坤表示，虽然上交所的ETF期权和中金所的股指期权的标的几乎一样，但他比较看好股指期权。首先，从合约标的看，ETF期权的标的是被动型股票基金产品，长期来看ETF产品和标的股票指数之间有2%—3%的跟踪误差。其次，ETF产品存在除息分红的情况，反映到期权合约上就会出现标的复权的问题。股指期权则不存在上述问题。此外，上证50ETF期权实行的是现货交割，无论买方还是卖方，行权时要么准备现金要么准备现券，交割后还会带来T+1平仓时间敞口的风险问题。而股指期权合约到期若需要行权，可以直接现金轧差损益，没有额外资金成本或平仓风险。 

　　“除平时交易ETF标的，同时有避险或收益增强需求的投资者外，股指期权更值得市场期待。”赵玉坤说。