加息+缩表中的细节：传导商品价格的三条路径

       今天凌晨耶伦大妈如约而至，这位全球最有权势的女人所说的每一句话，无不牵动着全球资产的波动。是的，没有意外，美联储昨夜又加息了，还是熟悉的配方，熟悉的味道，加息25个基点，联邦基金利率也从0.75%-1%调升到1%-1.25%。大家悬着的心，终于落定。

　　算上2015年12月、2016年12月，以及今年3月份的加息，美联储已经累计加息4次，而其他主要央行一次都未加息。毫无悬念，美联储加息如期而至，这也是年内美联储第二次加息。

　　一、6月FOMC会议说了什么？

　　关于加息：加息25个基点，联邦基金基准利率目标区间上调至1%-1.25%。点阵图显示2017年或再加息一次，2018年还将加息3次；

　　关于缩表：美联储公布了其缩表计划并宣布或将在今年实施，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

　　2017年6月的会议中加息25个基点并未超市场预期（根据CME的数据，市场对6月加息预期已达100%），美联储超预期提及缩表，但缩表启动规模低于市场预期，并未引发市场剧烈波动。

　　二、市场即期情绪如何？

　　美联储超预期提及缩表，但缩表启动规模低于市场预期，并未引发市场剧烈波动：加息决议公布之后四个小时窗口看，市场即期反应比较平稳，美元由96.5突破97后回落至96.92，道琼斯上涨0.15%，纳斯达克下跌0.38%，标普500下跌0.02%，美国10年期基准国债收益率跌6.9个基点，至2.1377%，COMEX黄金由1275跌1.1%回落至1261。

　　三、有哪些值得注意的细节？

　　根据CME集团FedWatch工具在昨天之前通过利率期货市场进行的反推。市场预期6月的加息概率是100%。美联储的加息姿态丝毫不令市场意外。因此，本次议息会议对市场冲击更像是雷声大雨点小。对于市场出现的一系列波动，更多是议息会议带来了的“增量信息”。

　　首先应当注意的是，联储发布了对自身在2014年9月发布的政策性纲领文件——货币政策常态化原则与计划的补充附件。这一文件可以被视作市场期待已久的缩表行动的细节。

　　该文件中说明，对于国债偿付并停止到期再投资的规模，FOMC预计最初为每个月60亿美元，并在一年内，以每个季度为间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元/月的偿付额。

　　然而MBS（资产支持债券）的情况会复杂的多。虽然FOMC预计最初的上限为每个月40亿美元，并在一年内，以每个季度为间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元/月的偿付额，但是MBS因为其自身的资产性质（内嵌了提前偿付选项），存在着很大的不确定性。

　　四、全球流动性紧缩时代到来？

　　据CNBC的报道，美联储最终的目标是将资产负债表缩减到2万亿-2.5万亿美元的水平，而目前其规模为4.5万亿美元，这意味着美联储将从市场收回至少2万亿美元的流动性（预计需要多年才能完成）。尤其需要注意的是，这些货币都是基础货币，在实际流通中创造的货币要远远多出2万亿美元。

　　据了解，在过去9年时间，全球市场在流动性泛滥的欢乐海洋中恣意生长，如今潮水退去，裸泳者衣不蔽体的场景恐怕会越来越多见。尽管外界对通胀的疲软开始担忧，但FOMC会议依旧决定加息，并宣布了未来缩减资产负债表规模的计划。

　　从FOMC的会议的点阵图来看，美联储预计，2017年年底、2018年年底、2019年年底的联邦基金利率分别为1.4%，2.1%和2.9%，与此前的预期一致。对此，网易贵金属分析师刘思源认为，从目前来看年中再加息一次的概率较大，但再加两次的可能性非常的小。未来加息时点的选择将更大程度上受制于通货膨胀是否能够摆脱当前疲软的状态。

　　与此同时，在今年3月美联储加息的时候，中国央行迅速出手，在第二天就上调了公开市场操作的利率，并调高了半年期和一年期MLF的中标利率。

　　市场普遍认为央行此举是为了维持中美两地利差，并维持汇率水平的稳定。但在过去三个月中，收紧的金融政策和去杠杆的进程使得中国央行在紧缩方面领先了美联储。在此期间市场资金利率明显上升。这使得中国央行有底气面对本次美联储加息按兵不动。

　　五、对国内货币政策有哪些影响？

　　央行短期内跟随美国进行货币市场微加息的必要性下滑，外围掣肘弱化，央行货币政策独立性增强，紧平衡持续。

　　首先，此次加息预期充分，不比3月是超预期加息；

　　其次，今年以来中美债市冰火两重天，美国长端利率从2.6%单边下行至2.1%左右，中国长端利率单边上行至3.65%左右，目前中美息差150bp左右，息差保护垫足够厚；

　　再次，美国加息对于国内最直接的掣肘是通过资本流动与汇率压力，资本管制保证了资本流动压力可控，汇率方面由于美元不强+逆周期因子+贬值高峰已过，整体也可控，下半年货币政策基于国内基本面为主，外围掣肘边际弱化，且央行本身意愿也是国内货币政策独立性优先；

　　最后，紧平衡依然持续，后续大概率随着银行摸底完成，银监会将会出台业务细则，商业银行无论主动（提前闪避监管）或被动（监管文件明确要求），商业银行的信用缩表都是确定性事件，即便四季度经济年内低位+信用收缩明显，也难期待货币政策量价双松，这次政策更加坚定，整治金融套利循环，流动性紧张的时候，顶多看到量松价紧。

　　六、影响大宗商品的传导途径有哪些？

　　从市场表现来看，本次加息是市场反应最不积极的一次加息，以往每次加息前美债收益率和美元均有所上涨，而近期美债收益率不升反降、美元持续疲弱，体现出市场对美国经济持续复苏的担忧。

　　浙商期货研究中心首席宏观分析师洪清源总结美国加息与大宗商品之间的三个传导途径：

　　其一，基本面需求共同主导加息和商品走势，当美国经济强劲并促使美联储加息时，基本面的复苏也有利于提振商品需求，利多商品；但在当前美国经济复苏情况并不是很乐观的情况下，加息对美元利多有限。

　　其二，美联储加息代表着流动性收紧，不利商品的金融属性表现；但在实际情况下往往是“买预期、卖事实”，6月加息既成事实，而对下半年加息和缩表预期的放缓，却对市场呈现利好。

　　其三，商品由美元进行定价，在以往的历次加息当中，美元往往有短期升值趋势，打压大宗商品价格；但近期美元持续疲弱，定价因素对商品的影响并不显著。

摘自：和讯期货网